医药行业：看好集团资产整合

　　我们判断天津医药集团下属的医药资产未来有整体上市预期，而从可控性角度来讲，资产以PE 方式注入可能性较高，从而对下属的(15.64,0.32,2.09%)、(38.50,0.04,0.10%)形成很强的业绩释放动力。中新药业品种资源丰富，积极开拓医院市场，未来将受益于各省新一轮招标，13 年EPS 0.58 元有上调预期，上调评级至“强烈推荐-A”。

　　医药集团介绍：天津市医药集团前身是天津市医药管理局，1996 年改组为天津市医药总公司，1997 年改组为天津市医药集团。医药集团业务范围包括中药、化学原料药及制剂、医药商业、保健品等，下属企业包括中新药业、力生制药2 个上市公司。11 年集团总资产规模达到161 亿元，净资产75 亿元，11 年实现收入114 亿元、净利润2.25 亿元。中新及力生2011 年占集团利润比重分别为48%、74%，是医药集团主要利润来源。

　　我们判断未来医药集团下属资产有在香港整体上市预期：

　　2012 年，医药集团基本完成了内部的资产调整，各子公司明确了定位，中新药业未来主要定位于中药，力生制药未来主要定位于化学药，中新药业将中央药业51%股权 转让予力生制药，同时完成收购医药集团所持宏仁堂40%股权。从集团披露，目前各子公司的业务板块定位是完全清晰的(详见图2)。

　　2012 年12 月4 日，医药集团全资子公司金浩医药完成了对中新药业、力生制药等医药资产的无偿划转，金浩医药成为医药集团医药整合的平台;

　　2012 年12 月24 日，医药集团将金浩医药100%股权无偿划转至津联集团下属的全资子公司瑞益控股。

　　津联集团是天津在香港的窗口公司，下属有 3 个香港上市公司，包括直接控股的天津发展、间接控股的(6.17,0.02,0.33%)发展和王朝酒业。

　　从目前医药集团内部的资产整合以及资产划转来看，我们判断医药集团下属资产未来整体上市的预期明确，而且很是借助津联集团在香港的上市平台，从直接控股的角度来看，天津发展的可能性可能更高。

　　在判断了医药集团(即金浩)未来有整体上市的预期后，后续需要判断的是整合方式，即注入资产的作价方式：

　　方案 1：金浩医药按照PE 估值注入上市平台：以金浩医药实现的净利润为基础，按照一定的PE 估值作价，此方案的优势在于可控性强，容易获得平台公司流通股东的通过;

　　方案 2：金浩医药以下属资产评估价值注入上市平台：金浩医药按照其持有的中新药业、力生制药的市值比重作价，非上市公司以评估价作价;

　　我们判断方案1 可能大，在此背景下，金浩医药的业绩成为集团最可控的变量，从而我们判断金浩下属的中新药业、力生制药有很强的业绩释放动力：

　　中新药业：大品种多，向医院市场及省外市场扩张，受益于新一轮省级药品招标，13 年EPS 0.58 元业绩预期上调可能性高，上调评级至“强烈推荐-A”;

　　力生制药：医药集团的化学药平台，预计未来也将有较强的业绩市场动力。

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