瑞康医药调研报告:基药和器械带来新增长机遇

       零差率二次议价等药品政策对流通企业影响较小。
       县级医院药品零差率的逐步实施,生产企业倾向于提升配送企业集中度,由于配送成本 刚性,配送企业利润空间基本不受影响。同样由于配送成本存在,二次议价对配送企业影响小。药房托管方面,配送企业具有药品采购选择权的形式对于生产企业及 医疗机构影响较大,而配送企业只是集中配送形式的托管具有可持续性。
       基药目录及二三级医院使用要求有望带来基药业务快速增长。目前基层药 品市场占比15%,公司12年底覆盖95%基层医疗机构,第二次招标启动后有望实现全覆盖。新目录实施带来的品种增多以及二三级医院使用比率要求将提高基 药市场规模,而高价品种增加有望提升毛利率水平。后续新进基药招标降价幅度应该会低于首次招标降价水平。公司作为山东省内基药配送第一以及覆盖率第一企业 有望受益于基药规模的快速增长。
       器械空间大,流通行业有望快速集中。
       省内器械市场大概100亿元左右,公司业务包括单纯 配送和代理两类,毛利率水平相比药品要高。目前产品包括2万多规格,包含诊断试剂普通耗材及检验仪器、支架等高值器械。公司利用药品市场的高覆盖率有望快 速提高器械覆盖率,公司预计由12年底的60%提高到13年的全覆盖。由于公司覆盖水平高,生产企业倾向于选择公司作为产品配送商。目前省内有多达1.8 万器械经销企业,而后续可能实施的器械集中招标将促进器械配送集中度提高,有望重演药品集中招标带来的集中度提高,当前也有小经销企业主动希望出售给公 司。此外,省内竞争对手国药、华润、海王较少进入且配送领域,公司先发优势明显。公司增发项目目前在反馈中,资金到位后将保障器械等新业务开展。
       省内子公司及物流中心逐步设立,竞争力提升明显。
       山东药品市场500亿,列全国第六位,增速在18%左右。公司医疗机构覆盖率全,一级医院覆盖95%,二级97%,三级达到100%。后续有望通过新药品品 种增加、器械、医疗织物等带来新增量。公司预计13年药品增长35%达到60亿。公司预计达到全省30%占有率后将主要向省外扩张。公司12年在鲁南等力 量薄弱地区临沂、济宁设立子公司,今年将在菏泽、枣庄设立,本地化后将推进公司在当地业务开张,新成立地区实现高速增长。济南、烟台物流基地将在今年4 月、10月投入运营,提高业务机械化信息化水平,折旧影响在500万元左右。目前省内其他大型配送企业国药、华润等主要通过收购当地企业股权(基本51% 达到控股水平)进入各地市,各地市之间整合度不完全,某些被收购企业存在积极性减弱的情况。
       投资建议:维持“推荐”评级。
       预测2013-2014年归属于母公司的净利润同比增长36.13%和35.05%,EPS分别为1.61、2.17元,当前股价对应的PE分别为20、15倍。维持“推荐”评级,持续看好,可积极介入。
       风险提示。
       基层配送费用的快速上升、行业整合竞争的激烈加剧、买方信贷成本上升、折旧项目短期影响(募投)。